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AMB Generali Underperformer
20.02.2006
LRP
Jochen Schmitt, Analyst der LRP Landesbank Rheinland-Pfalz, stuft die Aktie von AMB Generali (ISIN DE0008400029 / WKN 840002) von "Marketperformer" auf "Underperformer" herab.
Die AMB-Aktie habe zuletzt von der Fantasie eines Aufkaufs der Minderheiten durch Generali (Anteil 71%) profitiert, beflügelt durch den Buyout der Allianz an RAS (Transaktionsvolumen 5,7 Mrd. Euro, Prämie auf den letzten Schlusskurs der Stammaktien vor Bekanntgabe 8%). Ferner habe im Dezember die französische AXA den Minderheitenaufkauf ihrer deutschen Tochter angekündigt. Bei dieser Transaktion habe die Übernahmeprämie sogar 55% betragen, wobei diese wegen des relativ geringen Transaktionsvolumens (weniger als 300 Mio. Euro) und des begrenzten Streubesitzes nach dem Dafürhalten der Analysten der LRP nur sehr eingeschränkt aussagefähig sei.
Möglicherweise werde es auf den Analystenkonferenzen im März weitere Hinweise zur Option eines Komplettaufkaufs von AMB Generali geben. Eine derartige Transaktion sei zwar durchaus denkbar, aber nach der Auffassung der Analysten der LRP würde mittelfristig Folgendes dagegensprechen: Die Zukunft der privaten Krankenversicherung in Deutschland sei ungeklärt (Anteil AMB-Ergebnis ca.15%). Generali dürfte Akquisitionen vorziehen, die den strategischen Einfluss erweitern würden (z.B. in wachstumsstarken Regionen wie Zentraleuropa oder Asien, aber auch Europa). Solange AMB Generali eine Mehrmarkenstrategie verfolge, halte man weitere Effizienzsteigerungspotenziale für begrenzt. Der Zyklus in der deutschen KFZ-Versicherung sei überschritten.
Außerdem stünden die KFZ-Prämien bei AMB Generali für mehr als 40% der Prämien im Segment Schaden/Unfall, welches wiederum rund ein Drittel zum Vorsteuergewinn des Konzerns beisteuere. Der gestiegene Börsenkurs (Transaktionsvolumen wäre ca. 2 Mrd. Euro, wobei die finanzstarke Generali dies jederzeit stemmen könnte). Bei Überschreiten der 95%-Schwelle wäre Grunderwerbsteuer fällig. Im Kontext des Gesamtvolumens dürfte dieser Aspekt jedoch nur zweitrangig sein.
Auf dem aktuellen Kursniveau verkörpere das Papier von AMB Generali zunehmend eine Spekulation auf einen Minderheitenaufkauf. Eine derartige Transaktion und weitere Kursanstiege seien zwar nicht auszuschließen. Erste Gewinnmitnahmen oder -absicherungen sollten aber in Erwägung gezogen werden. Im Falle einer Absage von Generali bzw. bei Verkünden einer anderen großen Übernahme drohe der AMB-Aktie hohe Rückschlagsgefahr.
Die Analysten der LRP stufen die Aktie von AMB Generali daher bei unverändertem Kursziel (90,00 Euro) von "Marketperformer" auf "Underperformer" zurück. Fundamental würden sie die Allianz-Aktie bevorzugen (KGV 2006e 11 ggü. AMB Generali 16 bzw. P/NAV 2005e 2,2 bei RoNAV 2006e 20% ggü. 1,4 und 9% AMB Generali).
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